金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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