美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点gāo)，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国(guó)未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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