金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(d乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗ào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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