私募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集(jí偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗)及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗中(zhōng)国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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